九方智投北美行：深度解码巴菲特价值出资战略与商业才智
沃伦·巴菲特，股神的代名词，价值出资的魂灵人物，仍旧活泼在本钱国际焦点的传奇。人们总期望看到自己乐意看到的股神容貌，作为全球最闻名的出资者之一，其“价值出资”、“长时刻主义”、“节省日子”等标签已家喻户晓，而他的许多实在阅历、性格特色乃至出资理念中的对立之处，往往被群众叙事所简化或疏忽。
那么，股神面具之下的巴菲特又是怎样的呢？
股神巴菲特
5月3日，2025年巴菲特股东大会按期而至。值此年度出资盛宴，九方智投控股（9636.HK）旗下品牌九方智投特别策划了一场远赴北美的价值出资之旅，九方智出资深研究员尤众元远赴股神故土奥马哈，参与巴菲特股东大会，亲历巴老日子、出资的点滴。
中产阶级致富的捷径
在开端奥马哈价值之旅前，尤众元专程前往陆家嘴街头采访，搜集来自上海金融中心对股神的魂灵发问，其间不乏“年轻人怎样挣钱？”“年轻人怎么赚到榜首桶金？”“对年轻人出资理财有什么主张？”等等来自年轻人最为关怀的致富发问。
采访了近百位出资者后，尤众元榜首感触是，大部分出资者以为，像巴菲特这样已然跻身全球富豪的大出资家并不了解中产怎么走向殷实阶级。“事实上，巴菲特个人的生长正是中产走向殷实、完成阶级跨过的代表。”尤众元说。
1930年8月，巴菲特出生在一个一般中产家庭。其时美国正阅历历史性的经济大惨淡，近四分之一的人赋闲，巴菲特一家也因而陷入困境。在这样的环境下，巴菲特从小就痴迷挣钱，当同龄人还在看格林童话时，巴菲特现已在看《赚到1000美元的100种方法》，而且仍是从图书馆借的。
5岁，他在家门口放了张桌子并向每个过路人兜销巧克力；
6岁，奥科博吉湖休假时，他将自带的可乐向游客出售并挣了5美分赢利；
9岁，他和朋友在加油站数遗落的瓶盖，用来估测哪个品牌的饮料生意最火；
13岁，他建立了自己的送报体系，每天早上要送大约500份报纸；
15岁，他用自己堆集的1200美元买了40英亩农场；
... ...
巴菲特奥马哈宅邸
“眼前这所‘不太起眼’的灰色房子，便是巴菲特的家。1958年，巴菲特以3.15万美元的价格购得这栋房子，从此与它结下不解之缘，时至今日，股神仍然寓居在这里。”尤众元价值之旅的首站便来到了巴菲特故土奥马哈的宅邸。
虽然在本钱商场叱咤风云，但股神的日子消费仍旧十分抑制，近乎“小气”，购买麦当劳廉价早茶，约束子女遗产承继，总部租借一般办公楼等等不乏其人。
巴菲特独爱的奥马哈麦当劳
巴菲特曾说过，3.17美元能够买到一块培根、鸡蛋加奶酪松饼，假如今日早上商场跌落，会花上2.95美元，而不去买3.17美元的早餐。几乎便是当下股民关灯吃面的实在写照！
师从格雷厄姆、学习价值出资后，巴菲特开端在本钱商场锋芒毕露，不过当他27岁建立出资公司时，也仅从亲朋处征集到10.5万美元，这差不多是一个中产阶级能从一切亲戚朋友那里征集到的资金极限。
“中产阶级的财富堆集相对有限，抗危险才干较弱。”尤众元以为，“巴菲特之所以能够不断逆袭，完成财富增加的复利堆集，绝非由于本钱有限就冒险出资，他的生长之路恰恰证明了价值出本钱身才是中产走向殷实最快的路途。”
并非股神巴菲特，而是商业天才巴菲特？
与巴菲特自小经商挣钱的一往无前构成鲜明对比的是，巴菲特挣钱生计的榜首次滑铁卢，源自人生的榜首只股票。
11岁时，巴菲特以38美元/股的价格购买了6股城市服务公司的优先股，其间一半的钱是借的姐姐的。没多久这只股票价格就跌到27美元，所幸股神拿住了，而当股价敏捷回升到40美元时，巴菲特决断止盈。但让股神拍断大腿的是，这只票没多久就飙升到200美元！
复盘一下“小股神”的这波操作，能够说适当“小散”，不只一买就跌一卖就涨，而且跌了就死扛，一涨又拿不住！究其原因，巴菲特的这波操作，首要由于这只票是他爸常常给客户引荐的，而他自己对这家公司实则并没有深化了解。
正是在这段阅历后，巴菲特“拨开”股价迷雾，认识到上市公司的中心价值在于商业逻辑，而这也是他从小经商致富最拿手的。
1988年开端，巴菲特不断买入可口可乐公司近7%的股份，均匀买入股价约41美元，这笔出资让他大赚100亿美元。
这次成功，与其说是一笔出资，实则是巴菲特对可口可乐商业模式及价值的洞悉。从1936年起，巴菲特就开端批发可口可乐并卖给周围街坊，巴菲特从中发现这种碳酸饮料对顾客与众不同的吸引力，以及其间蕴藏的巨大商机。
巴菲特常常光临的罗斯牛排馆
人们眼中的股神巴菲特，其实是商业天才巴菲特在本钱商场的一种“投影”。
巴菲特进行出资决议计划时，最关怀的莫过于出资标的的商业逻辑，跟着价值出资认知的不断堆集，也逐步构成了所谓“好公司”的出资理念。直到今日，巴菲特出资的中心标的仍然是所谓“好公司”，唯有在其商业逻辑取得认可后，伯克希尔才会进一步出资。
所以，不碰自己不明白的股票，就成了巴菲特长久以来的出资准则。九方金融研究所研究员尤众元进一步解说了“好公司”的规范，他以为，巴菲特眼里的好公司具有经济护城河、杰出办理团队、可理解商业模式以及合理买入价格等多方面特色，这些特色一起构成了价值出资的中心柱石，为出资者在复杂多变的商场中挑选优质出资标的供给了清晰的方向和规范。
60年5.5万倍的“愚笨”出资？
每年五月，奥马哈都将迎来全球各地的出资人，他们的目的地正是位于奥马哈市中心的伯克希尔哈撒韦公司总部。来到伯克希尔总部大楼，尤众元目击了这家国际级出资巨子。回望伯克希尔60年开展，正是在这里，巴菲特一手将这家公司从濒临破产开展至全美税收“冠军”，累计完成5.5万倍复利报答！
这家市值万亿、赢利千亿美元等级的公司，构建起一个横跨全球、触及数十个职业的巨大商业帝国，安静地位于在这栋一般写字楼的14层，而且仅占有半层楼的空间，面积大约 1000平方米，仅有26名职工。
伯克希尔总部办公楼
巴菲特在承受采访时，从前说他买过最愚笨的股票便是伯克希尔哈萨韦。从失利的视点看，60年代，巴菲特以贱价美元买入伯克希尔哈萨维的股票，原计划短期套利，却不断增持，乃至成为控股股东，终究被逼长时刻运营这家落日工业公司。
塞翁失马焉知非福。
所谓伯克希尔的“失利”，正是促进巴菲特出资思想从“捡烟蒂”向“好公司”的转折点，而且时刻提示他将出资重心转向具有耐久竞赛优势的公司，即有护城河的生意。时刻是好公司的朋友，却是平凡公司的敌人，也正因而，以一个合理的价格买入一家好公司，远胜于以贱价买入资质平凡的公司。
另一方面，经过收买上市公司伯克希尔，巴菲特与本钱商场构成更深的绑定，也让时刻成为他财富增加的又一大增量。后来伯克希尔转型成为一家稳妥上市公司，使巴菲特取得资金的规划更大、本钱更低、时刻更长，充沛发挥他价值出资的才干。伯克希尔的成功，蕴含着巴菲特的极简商业哲学，“把工作做到极致，把眼光放得久远”。
巴菲特老了，不会出资了？
本年2月伯克希尔财报发布后，出资人惊奇于公司账上超3000亿美元现金的搁置，一时刻，“股神老了不会出资”的观念甚嚣尘上。直到四月川普所谓“对等关税”掀起全球震动，时刻再次验证，商场涨的时分你或许能够轻松打败老巴，但跌落的时分，老巴会轻松打败一切人！
对此，尤众元以为，巴菲特手持天量现金，一个最直接的原因是美股估值过高，他对美股坚持慎重情绪。
其次在等候大规划的出资时机。巴菲特曾在致股东信中提及，好多人不管什么时分都在挥动他们的棒球棒，而他只想在正确的时分去挥杆一击。事实上，2008年金融危机和2020年证券商场急跌时，巴菲特就使用手中现金进行了战略性财物购买。
一起，为继任者格雷格·阿贝尔供给满足的资金和操作空间，或许也是巴菲特留存现金最要害的原因。在用人方面，巴菲特的眼光也历来不输出资，这便是别的的一个故事了，为此，尤众元专门去了一趟每年股东大会举行鸡尾酒会、博览会的波仙珠宝店。
波仙珠宝店
1989年，巴菲特收买了弗里德曼宗族的波仙珠宝。其时，巴菲特与伊克·弗里德曼时间短沟通后便买下波尔仙珠宝店80%的股份。整个商洽进程仅十分钟，巴菲特开出一张现金支票，收买便顺利完成。之所以如此决断决议计划的原因，正在于巴菲特对商洽桌对面伊克·弗里德曼办理才干的必定。在这笔出资中，巴菲特充沛展示了他在识人用人方面的气魄与眼光。
回忆阿贝尔的经历，他的办理才干超卓，在领导伯克希尔・哈撒韦动力公司的20年间，将其开展为美国最大的电力生工业主之一。除了动力事务，阿贝尔在伯克希尔・哈撒韦的非稳妥事务范畴也有超卓体现。他担任办理公司的多个重要事务板块，如铁路、公用事业、金融产品等，展示出全面的事务才干和办理经验。
或许，在巴菲特看来，让后来者具有满足的时机来挥棒全球商场，使其能在移送权利后连续伯克希尔的出资风格和长时刻战略，这关于伯克希尔的长时刻稳定开展具有重要意义。阿贝尔又将在这次巴菲特股东大会中表达什么样的观念与出资理论，是否能够持续伯克希尔的出资神话？也是行将到来的巴菲特股东大会的亮点之一。
中产财富越阶的“超级英豪”
在许多我国出资者眼里，巴菲特是巨大的股神，行走的金融传奇。
“在我眼中，巴菲特是美国经典电影里边的超级英豪，用自己的正义道德、聪明才智打败大都市的离心离德，用一种超然脱俗的情绪应对瞬息万变的现代快节奏。”关于巴菲特，尤众元点评说，“巴菲特相同起步于一个中产家庭，他的成功证明一般人能够经过出资完成阶级的翻越。作为价值出资的倡导者，巴菲特着重长时刻持有优质财物的重要性，这与九方智投致力于协助出资者建立理性出资、价值出资、长时刻出资的出资理念不约而同。”
巴菲特的成功，自有千人千面的解读，绝非“长时刻持有好公司”的简略公式，而他的对立性——小气与奢华、“捡烟蒂”与“好公司”、股票出资与现金持有，恰恰让我们认识了一代股神最实在的容貌。
5月3日，万众瞩目的伯克希尔2025年股东大会行将到来，到时九方金融研究所资深研究员尤众元也将到会股东大会现场，与来自全国际各地的股东们一起见证这场出资盛宴。更多精彩内容，敬请确定九方智投控股视频号，全程直播巴菲特股东大会盛况。
寻迹奥马哈，解码巴菲特。当下，关于巴菲特出资理念的分析、拆解，已然成为价值出资的一面旗号。定位“新一代股票出资帮手”，九方本年已是第六年独家冠名榜首财经2025巴菲特股东大会直播，这场特别策划的奥马哈之旅也将价值出资理念再次面向新的高潮，并成为新的起点。
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美国政府换届一个多月时刻，就对我国进口加征了两轮各10%的关税，还有34%的不同对等关税税率行将于4月9日收效，与之前的两轮叠加将到达54%。一起，自5月2日起还将停止从我国内地和我国香港进口的小额包裹的免税待遇。
受疾风骤雨式的关税冲击影响，本年我国对美出口大概率将下降。商场忧虑，这将削减我国对美交易顺差，从而缩小我国全体交易顺差，令外需连累经济添加。但是，从2019年的经验看，关税冲击不一定体现为我国全体交易顺差下降，而是在顺差或许扩展的状况下，经过出口和进口两个途径影响或反映我国经济运转。对此，咱们需早做准备，并变压力为动力，加速经济转型和方针调整。
2019年外需奉献逆势上扬
特朗普的第一个任期，于2018年4月初依据301查询结果对我国宣告了加征进口关税的要挟。尔后，中美关税抵触交织晋级，美国于2018年7月6日、8月23日、9月24日和2019年9月1日分四批对累计约3700亿美元我国进口产品加征了10%~25%的关税。
特朗普1.0关税在2018年引发了“抢出口效应”。据中方计算，当年，我国出口（美元口径，下同）添加9.9%，增速较上年加速2.0个百分点。其间，对美国出口添加10.8%，较出口均匀增速高出0.9个百分点。同期，由于我国进口添加15.8%，快于出口增速，进出口顺差削减16.4%，其间对美交易顺差添加16.7%。
2019年，特朗普关税办法叠加“抢出口效应”衰退，我国出口添加0.5%，增速较上年回落9.4个百分点。其间，对美国出口下降12.9%，较出口均匀增速低了13.4个百分点。同期，由于我国进口下降2.7%，低于出口增速，进出口顺差添加20.0%，其间对美交易顺差下降8.9%。
从开销法的“三驾马车”看，2018年，因货品交易顺差收窄，外需（包括货品和服务交易差额）对实践经济添加由上年正拉动0.32个百分点转为负拉动0.59个百分点。2019年，因货品交易顺差扩展，外需转为正拉动0.75个百分点，较上年进步1.34个百分点。同期，终究消费开销和本钱构成的拉动效果较上年别离回落0.91个和1.13个百分点；实践国内出产总值（GDP）添加6.1%，增速较2018年回落0.7个百分点。
前述关税影响机制是：加征关税按捺我国出口→连累出口相关的我国出资和作业→影响我国居民收入和消费→出资和消费劳累影响我国进口→我国货品交易顺差扩展→我国外需拉动效果增强但内需体现疲弱。
这对应着，2019年，我国规上工业企业出口交货值（人民币口径，下同）添加1.3%，增速较上年回落7.2个百分点，较工业添加值均匀增速由上年高出2.3转为低了4.4个百分点；制作业出资添加3.1%，较上年回落6.4个百分点，较固定资产出资均匀增速由上年高出3.6转为低了2.3个百分点，其间，民间制作业出资添加2.8%，较上年回落7.5个百分点，较制作业出资均匀增速低0.3个百分点。全年，乡镇查询赋闲率均值为5.15%，较上年高出0.22个百分点；31个大城市乡镇查询赋闲率均值为5.08%，较上年高出0.30个百分点。
本年或再现2019年的景象
上一年是美国的大选年。特朗普中选后，出于对关税要挟的忧虑，我国企业自上一年11月份以来又赶在本年1月20日特朗普正式上任之前“能出尽出”。
据中方计算，上一年前10个月，除2月份外，我国对美出口同比增速都低于全国均匀增速。但上一年11月至本年1月，接连3个月对美出口增速都高于全国均匀增速，均匀高出4.1个百分点。本年2月份，对美国出口增速从头低于全国均匀增速6.9个百分点，这是不是“抢出口效应”的衰退仍有待调查。本年前两个月，我国出口累计同比添加2.3%，进口下降8.4%，进出口顺差扩展36.9%。
如前所述，至今美国对我国进口累计加征了54%的关税（包括行将施行的不同对等关税）。所以，虽然在特朗普的对等关税方针中，对我国加征的不同税率仅仅中等偏上（不同税率的中位数为31%），但累加关税仍是略高于莱索托的最高不同税率50%。这将削弱我国的出口竞赛力，导致对美出口萎缩，从而带动对美交易顺差削减。
事实上，特朗普4月2日公布的总统令，本就颁发了他在美国制作才干和产出持续恶化的状况下进一步进步对等关税的权利。也就是说，除非特朗普交易方针改弦更张，不然，只需中美交易失衡不改进乃至进一步恶化，他就有权上调我国对等关税的不同税率。
但是，从2018年和2019年产生的状况看，对美交易顺差改变并不能决议我国全体交易顺差的增减。彼时，我国对美交易顺不同离占到我国交易总顺差的92.4%和70.2%，上一年该份额降至36.4%。本年有或许直接跨过2018年而重现2019年的故事。
首要，这次对我国的关税办法增幅大且落地快。前次，特朗普用了一年半时刻将美国进口的我国产品均匀关税率由2.7%最高升至15.4%，并在2020年1月后降至12.5%左右。2018年4月初特朗普就宣告关税要挟，给我国企业留出了较长的反应时刻。这次却是在特朗普正式回归后两个多月时刻，20%的关税现已落地，34%的不同关税行将落地，给我国企业留出的时刻窗口较短。
其次，这次关税抵触针对的目标愈加广泛。前次主要是中美之间的交易抵触，对其他经济体则是以打促谈。这次不只针对我国，对加拿大、墨西哥也有25%的关税实现，而墨西哥是我国企业近年来工业外迁的重要目的地。在特朗普宣告的不同对等关税名单中，东盟十国除新加坡外均名列其上，其间越南、印度尼西亚、马来西亚的不同税率别离高达46%、32%和24%。这将按捺我国企业对美国直接出口。一起，不扫除有些国家或许用对我国进口加征关税交换美方的关税减让。别的，特朗普交易方针的不确定性将加重全球经济下行压力，削弱世界交易添加动能。依据经合安排（OECD）3月中旬的最新猜测，估计全球经济增速将从2024年的3.2%放缓至今明两年的3.1%和3.0%。此前，该组织猜测今明两年全球经济添加3.3%。
再次，这次特朗普关税的税基进一步扩展。前次美国仅对我国累计3700亿美元产品纳税，适当于2017年美方计算的自我国进口额的近3/4。这次是对一切我国进口产品都加征关税，乃至小额免税都被撤销。一起，前次美国仅对钢、铝别离加征关税25%和10%。这次，美国不只对钢铝再次加征关税25%，还对轿车及其零部件加征关税25%，对半导体、药品、木材等特定产品的关税也在路上。美方清晰表明，这部分关税不受“对等关税”的束缚，归于累加税。当然，由于特朗普对其他国家和地区进口也遍及加税，有助于部分抵消对我国进口加税给我国对美出口带来的冲击。
最终，这次我国进口或许面对更大的下行压力。当时，我国国内有用需求特别是消费需求缺乏，物价长时间低位运转。交易形势严重短期内将缩短我国的出产或许性鸿沟。给定其他要素不变，这将加重国内总供求失衡，进一步按捺进口需求。一起，我国每年进口中约多半是中心品进口，其间有适当一部分与出口有关（如与加工交易有关的进口约占年进口额的1/6）。假如没有了出口商场，相关的进口也会大幅萎缩。
此外，我国对美采纳的加征进口关税、施行出口控制等反制办法，也会削减中美之间的进出口。
综上，在超预期的关税冲击下，本年我国或将像2019年那样，出口放缓但进口怠慢更多，货品交易顺差逆势添加。从“三驾马车”看，外需对经济添加的拉动效果或不降反升，但经过进出口影响相关出资和消费，从而影响全体经济添加。
倒逼国内加速经济转型调整
我国变革敞开四十多年的成功当然离不开平和开展的世界大环境，但我国经济社会开展获得的成果历来也不是依赖于外部赏赐与布施。当时外部环境改变带来的晦气影响加深，让咱们可以完全扔掉幸运和梦想，将外部镇压遏止的压力改变成集中精力做好自己作业的动力。
一是加速构建新开展格式。我国政府早在2020年就提出构建新开展格式，并于2022年末写入了党的二十大陈述，2024年中写入了《中共中央关于进一步全面深化变革，推动我国式现代化的决议》。特朗普2.0的关税风暴还在进一步开展演进过程中，很难讲现在中美经贸关系现已度过了最困难的阶段。这进一步凸显了构建新开展格式的必要性和紧迫性。咱们在重视开展制作业和扩展有用出资的一起，还要重视开展服务业和尽力提振消费。经过加大逆周期调理，特别是施行愈加活跃的财政方针，有助于对冲外部不确定性的冲击，添加社会总需求，推动经济运转回归合理区间。但归根结底，仍是要进一步全面深化变革，推动全国一致大商场建造，着力打通经济循环的堵点卡点，为各类运营主体进一步营建杰出开展环境，强化对企业立异发明的方针支撑，增强经济开展的内涵驱动力。为了与各种不确定性抢时刻，出台施行方针要能早则早、宁早勿晚，要加强方针协同，构成方针合力。此外，在逆全球化沉渣泛起的今日，咱们要坚持搞敞开的“双循环”。经过稳步推动准则型敞开、自主和单边敞开，进一步发挥我国超大规模商场优势，用“大循环”带动“双循环”，推动高质量共建“一带一路”机制。
二是改变外贸开展方法。长时间以来，我国外贸出口奉行薄利多销、以价制胜的营销战略，铸就了我国产品在全球工业链供应链中的位置。关税风暴将影响我国产品的世界价格竞赛力。我国外贸出口唯有从以价制胜转向以质制胜，优化货品交易结构，进步产品附加值、技术含量、品牌度、信誉度，构成客户黏性，才干具有较强的议价才干，更多让境外采购商承当关税本钱。与此一起，归纳整治“越尽力”越低效的“内卷式”竞赛尤其是恶性价格竞赛，标准外贸运营次序也非常重要。这方面需求企业、职业、商场、政府构成合力，既要自律也要他律。
三是强化宏观方针的民生导向。上一年7月底中央政治局会议清晰提出，经济方针的着力点更多转向惠民生、促消费，这揭开了我国宏观方针转向的前奏。9月底政治局会议决断布置了一揽子增量方针行动，促进了经济显着上升、社会决心有用提振、严重危险有序化解。3月初全国两会政府作业陈述再次着重，要强化宏观方针民生导向。曩昔，我国宏观方针更多重视“出资于物”，扩展政府出资。现在，需求推动更多资源“出资于人”、服务于民生，构成经济开展和民生改进的良性循环。当时，我国外贸进出口短期承压，宏观方针作为重要的交易救助东西不可或缺。要长短结合，加强普惠性、基础性、兜底性民生建造，稳步进步公共服务和社会保证水平。要更大力度安稳和扩展作业，施行要点范畴、要点职业、城乡底层和中小微企业作业支撑方案，尤其要做好对受关税冲击影响较大的职业、企业作业补助、赋闲稳妥、再作业技术训练等作业。要加强低收入人口动态监测和常态化救助帮扶，完善分层分类社会救助系统，保证困难群众基本生活。
上述作业是我国早就想做的作业，并非应对外部冲击的权宜之计。现在外部环境更趋杂乱严峻，将倒逼我国加速推动相关变革与调整。政府作业陈述剖析指出，我国具有明显的准则优势，有超大规模商场、齐备工业系统、丰厚人力人才资源等许多优势条件，有长远规划、科学调控、上下协同的有用管理机制，有需求晋级、结构优化、动能转化的宽广增量空间。
这正是咱们可以有用防备化解各种外部冲击的决心和底气地点。当然，前路艰苦，这需求上下同心、砥砺前行。由于我国式现代化的新征途上，每一个人都是主角，每一份支付都弥足珍贵，每一束光辉都熠熠生辉。
（作者系中银证券全球首席经济学家）
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