作 者丨吴斌

编 辑丨李莹亮

“假如周围的人都失掉沉着，而你能坚持清醒……假如你能等候且不因等候而疲倦……假如你能考虑——而不把考虑作为方针……假如全部人都置疑你，而你能信任自己……那么，国际及其全部全部都将归于你。”作为一代价值出资传奇，巴菲特曾如是引证拉迪亚德·吉卜林1895年左右的经典诗篇《假如》中的诗句。

这正是巴菲特毒辣眼光的生动描写。在美国滥施关税引发的商场风暴前，2025年2月，标普500指数还创下前史新高，彼时商场对巴菲特一系列的兜售行为颇有质疑，感叹“股神是不是老了”？但短短数十天后，美股在关税阴霾下一度坠入熊市，商场的质疑也转化为由衷的敬佩：这位“奥马哈先知”公然宝刀未老。

而在伯克希尔-哈撒韦股价刚刚创下新高、市值挨近1.2万亿美元的“高光时刻”，巴菲特意外在股东大会上宣告将在本年年末退休。尽管巴菲特早在2021年就指定非保险事务副董事长格雷格·阿贝尔为接班人，但人们一度以为，阿贝尔要比及巴菲特逝世后才会接任。

面临股东大会上的前史性时刻，参会股东们团体起立拍手，阿贝尔也动身向巴菲特拍手问候，在2023年查理·芒格驾鹤西去后，现已拄拐的巴菲特也自动挑选隐退，一个年代正逐渐落下帷幕。

（整体动身拍手问候，来历：伯克希尔股东大会）

历经数十余载，华尔街历来不缺出资高手，但巴菲特价值出资的传奇却历久弥新，九十余载才智慢火熬制的价值出资理念仍将薪火相传，在新的年代熠熠生辉。

谋然后动

关于94岁高龄的巴菲特而言，长达四个半小时的发问环节现已能够阐明“股神”宝刀未老，他的精力和思想清晰度令人惊奇。

在近期美股堕入动乱之际，巴菲特解说了自己囤积天量现金储藏的原因。一季度末伯克希尔持有的现金、现金等价物以及短期国债总额进一步升至3477亿美元，再创前史新高。对此，巴菲特表明，现金数量确实适当高，但好的时机不会每一天都呈现。不正确或不正当的出资反而会危害出资人的利益。

因而，巴菲特一向在慎重寻觅出资时机，期望削减手头现金，未来或许降至500亿美元，严峻买卖“极不或许”明日就产生，但在五年内则并非如此。

巴菲特也坦言，现在有些出资项目的绩效并不太好，自己也不知道怎么马上处理。但“就像查理曾经常常告诉我的，假如呈现问题，其实对咱们是有好处的，只需不断地去了解，去倾听，然后举动，至少你现已了解了这个问题”。

关于关税的冲击，巴菲特在股东大会上直言，美国不该“将买卖当作兵器”，通过加征关税激怒全球，这现已打乱了全球商场。“在我看来，这是一个严峻过错。”

尽管巴菲特对美国关税的潜在经济影响表明忧虑，但他并没有被近期的商场动摇吓倒，不会将商场最近的动乱描绘为“巨大”动摇。在曩昔60年里，伯克希尔的股价曾产生过3次短时刻内50%以上的大跌，而在这些时期，公司没有呈现底子问题。与前史上的大崩盘比较，曩昔几十天的跌落底子不算什么。关于那些忧虑自己的出资组合会周期性动摇的人，巴菲特给出的主张是：“假如股票跌落15%对你有影响，就需要换一种不同的出资理念，并去习惯这个国际 。”

面临商场不确定性，伯克希尔继续出售股票，一季度净卖出15亿美元股票财物，这现已是接连10个季度净卖出股票，2024年伯克希尔大砍三分之二的苹果股票持仓。到3月31日，伯克希尔权益出资总公允价值69%会集在美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐。

本年美国股市一度进入熊市，“惊骇”的巴菲特此前的兜售犹如神来之笔。在美股商场动乱之际，“贪婪”的巴菲特也在寻觅新的时机。

在重阳出资合伙人舒泰峰看来，世人一般刻板地把巴菲特的出资战略等同于买入并长时刻持有，其实这是对巴菲特的严峻误读，尽管巴菲特的一些经典持仓确实持有时刻可长达数十年，比方喜诗糖块、可口可乐、华盛顿邮报、富国银行等，但这仅仅其间的一部分，巴菲特的适时而动、灵敏机变相同精彩绝伦。通过仓位减持，现在巴菲特的股票仓位大致在50%左右，一起掌握着一半的现金和现金等价物，等候时机老练时抄底商场，能够预见巴菲特的财富神话还将续写浓墨重彩的一笔。

功遂身退

“本年我已94岁，间隔格雷格·阿贝尔接任伯克希尔-哈撒韦CEO并执笔股东信的日子不会太远。”本年2月，巴菲特在万字股东信中坦言。

尽管商场早已知悉阿贝尔是巴菲特的接班人，但“股神”年末就退休的音讯仍一石激起千层浪，震动了在场的股东和全球观众。巴菲特在股东大会上意外宣告，他会在周日的伯克希尔董事会上要求在年末前辞去首席执行官一职。一旦阿贝尔接任，他将对伯克希尔的全部决议计划具有 “终究决议权”，包含本钱装备的各个方面。巴菲特称，在某些状况下，他仍会“留在公司，而且或许会派上用场”。

乃至连继任者阿贝尔和董事会成员（除了巴菲特自己的家人）也对这一音讯感到意外，尽管阿贝尔长时刻以来一向被视为巴菲特的继任者，但在年度股东大会挨近结尾时，他并不知道这一音讯行将发布。

关于阿贝尔，巴菲特的点评颇高。巴菲特说，当伯克希尔偶然发现自己“深陷”于各种时机之中时，“格雷格已明显地展现出他在这种时分采纳举动的才能，就像查理当年相同。”

作为伯克希尔最大股东，巴菲特具有超越1600亿美元的股份。他说，在过渡到新阶段后，他不会出售一股伯克希尔股票。“我想弥补一点，保存全部股票的决议是一个经济决议，由于我以为，在格雷格的办理下，伯克希尔的远景会比我的更好。”

尽管巴菲特具有很多追随者，但他对伯克希尔的日常办理却很简略。他长时刻以来一向喜爱涣散式办理办法，答应伯克希尔旗下各个事务的负责人依照他们以为的适宜的办法运营事务，他仅仅偶然问一下运营状况。

在约4万名股东面前，巴菲特对阿贝尔拍案叫绝，称阿贝尔更亲力亲为的办理风格对伯克希尔旗下60多家子公司来说更有用。“格雷格的办理办法比我的有用得多，由于，你知道的，我可不想像他那么拼命作业。”

阿贝尔近年来扮演的一个要害人物是，他参加了伯克希尔对日本五大商社的出资。阿贝尔表明，对日本五大商社的出资不只是一笔好的买卖，两边也建立了严密的长时刻合作关系，他估计伯克希尔将持有这些买卖公司50年乃至“永久”。

在本钱装备方面，阿贝尔表明，他将承继巴菲特耐性的价值出资风格，只需有好时机，他随时预备布置伯克希尔3477亿美元的巨额现金堡垒。

传奇“永不闭幕”

尽管巴菲特行将退休，但60年暴赚5.5万倍的财富神话将永久是价值出资的生动注脚。

从1964年到2024年，伯克希尔的总收益率到达惊人的5502284%，而同期标普500指数收益率只要39054%；从1965年到2024年，伯克希尔年化复合收益率高达19.9%，远高于标普500指数的10.4%。

“他人贪婪时我惊骇，他人惊骇时我贪婪”。作为美股重要的风向标，出资者也在紧盯巴菲特“买买买”或“卖卖卖”的一举一动。2024年，伯克希尔兜售了价值超越1000亿美元的股票，伯克希尔两大重仓股苹果公司和美国银行的持股数量大幅削减。

对巴菲特来说，促进他卖股票的最大原因或许是估值。跟着美股此前不断创新高，股票变得越来越贵，不只相关于本身前史水平很贵，相关于其他国家和地区的股票也很贵。美股现已“完美定价”，这不是巴菲特喜爱看到的现象。

尽管一些评论员现在以为伯克希尔的现金头寸十分高，但巴菲特着重，伯克希尔的大部分资金依然出资于股票，这种偏好不会改动。尽管上一年伯克希尔在可买卖股票中的全部权从3540亿美元下降到2720亿美元，但持有的非上市公司的股权价值有所增加，而且依然远大于可买卖出资组合的价值。伯克希尔“永久”不会更喜爱现金等价物财物的全部权，而是倾向于具有好的企业，无论是控股仍是具有部分股权。

即便在大幅减持股票仓位后，苹果仍是巴菲特的头号重仓股。到2024年12月31日，苹果公司持仓占比仍超越28%，价值751亿美元，超越了持仓排名紧随其后的美国运通和美国银行的总和。

关于国际的不确定性，巴菲特表明，国际不会习惯你，你有必要去习惯它。国际会犯大错，体系越杂乱，意外就越多。这便是股市的由来。假如你惧怕跌落，又为上涨而振奋，那仅仅人类的情感。但当你出资时，需要将这些心情抛诸脑后。

纵观巴菲特数十年出资生计，难能可贵的是“股神”没有故步自封，而是与时俱进地更新价值出资理念。

舒泰峰对记者表明，调查巴菲特数十年中心重仓股的改动，更能领会到他依据工业趋势变迁而改动的调整才能和继续迭代进化的学习才能。结合工业趋势和商业模式的改动，巴菲特出资能够划分为三个阶段。

第一阶段是工业年代下的“捡烟蒂”出资阶段，“捡烟蒂”出资法构成于20世纪20—40年代，彼时正值大惨淡期间。1929年美股崩盘后，很多公司股价远低于其账面价值，乃至低于净流动财物，商场极度失望。这一出资办法的构成也与经济结构相关。其时的美国经济以重财物为主：前期工业年代的企业（如铁路、制造业）具有很多有形财物，公司的出资主要在工业、厂房和设备上。厂房由有形的建筑物组成，主要是砖石和砂浆。巴菲特早年严厉遵从教师格雷厄姆的出资办法，并取得了必定的成功，但也碰到了不少“价值圈套”。

第二阶段是从有形财物转向无形财物，典型事例有喜诗糖块、可口可乐。巴菲特将自己的出资理念改动归功于芒格的推进，但实际上这背面也反映了美国工业形状和商业模式的变迁。20世纪80年代，美国的商业模式开端产生严峻改动。假如说工业革命以来，对有形财物（工业、厂房和设备）的出资界说了企业的价值，但从20世纪80年代开端，这些让坐落对无形财物的出资，包含专利、版权、商标和品牌。

第三阶段是重新经济模式下的网络效应中获取价值，这一阶段的代表作是巴菲特对苹果公司的出资。巴菲特从2016年开端出资苹果，到2022年对苹果的持仓市值超越1200亿美元，占组合的比重到达40.76%。苹果也热切地回报了巴菲特，为他贡献了1000多亿美元的出资收益。在单只股票上赚取1000多亿美元，这也发明了出资史上的一个奇观。

在舒泰峰看来，永不抛弃学习或许才是出资者最需要向巴菲特学习的当地。巴菲特60多年绵长职业生计外表波澜不惊的背面，实际上暗藏着“轻舟已过万重山”的惊人迭代进化，很多人批判他错过了新经济，实际上他并没有缺席任何一次严峻的商业模式变迁，乃至比任何人都抓住了更多。

年近期颐，巴菲特已然老矣，但一代价值出资传奇“永不闭幕”。

SFC

本期修改 江佩佩

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